如何花十分钟快速分析一家上市公司？

根据问题，给出十分钟版本，后附完整的财务报表解读方法。

可以想象，你接到临时通知，十分钟后有一个会，你要发言谈某家上市公司；或者临时拜访一家上市公司，只有十分钟时间熟悉资料；或者干脆你想肝一把，计划梳理各行业上市公司情况，好家伙，如果每家看俩小时，A股4800多家上市公司，不吃不喝就要花掉近万小时，或者说不吃不喝417天；而10分钟的话，是48000分钟，合800小时，33天多一点，加上吃喝休息，花两个月左右时间，这件事情就不那么难做，可以对A股上市公司有一个大致概念，作为深度分析和筛选上市公司的基础。

既然要求时间少，我们就看重点，先了解公司性质、股权结构和治理状况，了解公司的治理风格，可以大致推测上市公司可能的管理水平，这样大致花5分钟，然后了解公司业绩、市场表现和风险事项，看公司是否值得继续深入分析和做投资筛选，再花5分钟。当然这是我的习惯，你也可以调整顺序，我们整个分析的目的是发现风险。

当然，我们肯定要借助工具，包括同花顺、东财软件等，查公司情况和业绩等，才可能做到短时间内集中获取公司信息。但因为内容还是非常多，所以我们要去粗取精，有的放矢看资料，就以酒类行业龙头贵州茅台为例。

1、企业性质

国有控股、民营控股，还是外资控股，决定公司治理、决策等风格，影响股权激励、资本运作的灵活性，体现经理层经营动力的差异；还影响了公司资源优势、银行信用贷款能力等。

我们看到贵州茅台实控人是贵州省国资委，属于省级国有控股上市公司，所以我们就知道公司要同时遵守国资和证券双重监管要求，国有上市公司特点是内控相对规范，但决策机制灵活性不及民营上市公司，且股权激励也有较多制约性规定，员工和管理层积极性相对不高。

但并不是说国控上市公司就比民营上市公司经营差，很多民营上市公司经营不规范，部分对股东分红铁公鸡，对员工薪酬福利和激励也铁公鸡，公司未来发展潜力有限，资金吸引力也较弱。

2、商业模式和客户群

商业模式种类各异，伴随信息互联技术的发展，新生态、升级版的商业模式层出不穷，三谷宏治在《商业模式全史》中梳理总结了盈利模式、销售方法、生产方式、结算·资金流转方式等。

客户群分为toB、toC还是toG，或是混合。比如贵州茅台是酒类食品行业，是以经销商渠道为主，自营渠道为辅的经营模式，所以他的客户有经销商的B端，也有消费者的C端。

但分析自营和经销商占比要花点数据分析的时间，所以大家可以在深入分析部分做，看历年的变化趋势，分析公司的销售渠道变化情况，这里就知道目前茅台还是经销商渠道占80%左右。

3、股权结构

是否有实际控制人和控股股东，以及前十大股东中明星机构投资者多不多，决定公司控制权稳定性和吸引力；如公司无实控人和控股股东，一般会是经理人控制，股权相对分散，如万科，存在外部投资人争夺公司控制权的威胁。

当然A股上市公司股权集中为主，分散股权的公司为少数，截至2022年半年度末不足5%，但股权相对集中的上市公司中，也有大量持股不足20%的控股股东，也存在控制权被挑战的风险。

而如果股权过度集中，如高达70%以上，公司股份流动量偏低，对市场资金吸引力不足，公司市值表现可能受影响。

比如茅台，截至2022年一季度末，国资控股股东“中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司”占股权比例54%，贵州茅台酒厂（集团）技术开发有限公司2.21%，再加上贵州国资运营公司4.54%，贵州国资占60.75%，如果算是中央汇金、中证金融公司等央级国资投资平台的持股，比例更高，国资股权非常集中，所以一定是浓厚的国资股权和治理管理风格。后面通过董事和经理任命也可以进一步印证。

4、管理层情况

无论是股权集中还是分散的上市公司，高管和各级管理核心团队，股权激励等措施非常重要。所以要看公司上市以来股权激励、员工持股计划的的实施频次，还是有项目跟投安排等。如茅台和管理层没有持股，这是国有控股的特点，现在国资委在加大推动国有上市公司的股权激励。

看到这里，大概花去了5分钟的样子，而你心里大概有这家公司治理结构的基本概念，就是如果控股股东一股独大，实控人兼董事长、总经理，以及家族参与经营管理，那如果企业家能力非常强，那要关注对控制权的监督情况，包括是否有大比例股权质押、和上市公司关联交易和担保等可能损害上市公司利益的风险事项；如果控股股东一股独大，但不参与经营，职业经理人负责经营，那就要激励和监督经理层；如果没有控股股东和实控人，要看经理人是否在公司持股，这家公司要担心控制权争夺和经理人一手遮天的问题。

关于控制权，你还要看下董事会的构成情况，毕竟控制董事会也是公司控制权的重要形式，比如茅台的董事会构成，9位董事中5位独立董事，外部董事过半，在A股上市公司中要求是1/3以上就可以，当然国资管理的要求，还设立职工董事，但作为内部董事，和执行董事利益是一致的。

然后看管理层非常精简，且财总兼董秘，前者是风险岗位，后者是市场关系岗位，虽然现在很多公司这样配置，节约成本，但职责冲突，财总职责偏保守，董秘要求更开放。当然茅台本身是市场投资者求着他，其他上市公司这样是有一些问题的。

5、企业规模：资产、营收、利润、市值

看公司资产、净资产规模、营收和净利润，可看下近5年数据变化，同花顺拉一下。

比如看公司的资产负债率和偿债比率，茅台经营杠杆率近十年都在35%以下，本身现金流很充裕，而速动比率也能在2左右，最高超过3，不用担心公司资金链断裂。而有些公司速动比率在1以下，很可能发生资金危机，如恒大集团等地产企业，速动比率常年低于1，相对资金风险大。

比如营收里面茅台酒占绝对的比重，且境内为主，近五年数据非常稳定；同时，境内为主也说明茅台品牌国际化还有很大空间，也是国内白酒企业的共同发展课题。

再看公司市值水平和市盈率，当然需要提前对A股市场市值区间有个总体了解，判断市场对公司的看法。当然茅台作为万亿市值，傲视A股市场。下图中最右侧的顶点是茅台的市值2.45万亿元（截至2022年7月15日收盘），比第二名工商银行整整多出1万亿元。

另外，市值集中较高的区间非常少，在下图右侧，50亿元市值以下的有2278家上市公司，占比47%，而100亿元市值以下的有3365家上市公司，占比70%。

对于公司市场表现，还可有个取巧的办法，就是看覆盖公司的券商研报情况，有的上市公司多少年才一份研报，没券商机构写公司，市场关注度非常低，市值自然也高不了。

6、公司分红回报和融资水平

看公司的历年现金分红比例，现在也可以看下整个市场的TSR（投资者回报）水平，即TSR=(期末股价-期初股价+股息）÷期初股价，反映公司对股东投资的吸引力。

如茅台现金分红水平行业对比如下，在行业里分的是真多，而2021年度现金分红率为51.9%，比例很高，但要注意因为国有控股股东持股比例高，现金分红过半也是分给了控股股东。而计算出2021年度公司TSR为3.69%，在上图显示的A股市TSR分布中，其实处于中位，并不高。

另外贵茅上市后无股权类再融资，没有继续向市场吸金，对比不断的分红，还是比较良心的。一些上市公司，分红不分或比例不达标（一般要求达到年度归母净利润的30%以上），融资风生水起，产业做的好还行，股价可以体现，如果融资后产业建设和运营也不行，股价低迷，公司的长期投资价值真就不高。

7、舆情、处罚和风险事项

通过搜公告关键字和网络平台，看近期热点和是否有风险事项。比如搜索贵州茅台，从新闻标题看茅台今年以来，推动i茅台app等线上渠道布局，目前服务上可能有些问题，而近期茅台的集团公司将旗下习酒独立剥离给贵州国资持有，解决同业竞争问题。

而贵茅经营数据的公布，可以看到最近的经营态势，以及公司的市场地位，当然举例看贵州茅台，本身知名度非常高，对于一般的上市公司，我们都是可以这样去查找，看新闻标题捕捉信息，对于特别感兴趣的内容，点进去大致浏览一下关键信息。

又比如看诉讼、立案等事项，显示茅台没有，这方面风险就暂时还不用担心。

看完这些，其实对于一家上市公司基本信息、治理风格、业绩和市场表现、风险事项就有了基本的认识，知道了这家公司是大规模、小规模，国有的还是民营的，治理保守还是现代经营风格，业绩有没有大的风险等。

所谓10分钟也是模糊的提法，精髓还是在尽量短的时间掌握公司核心信息，随着使用知识和工具越来越熟练，所花的时间也会越来越少，可以尽可能多覆盖一些公司的基本情况。

附：上市公司财报分析流程

有上面分析的基础，后续筛选感兴趣的上市公司，深入分析的话，还可以看公司的并购重组情况，对产业布局的规划，ESG表现和评价，董事会和管理层的人员安排，职业经理人的占比，在行业中的地位（对比同行业上市公司的相关信息和业绩指标）等，特别是对于上市公司定期财报的详细分析。

一、四张表解读

财报是了解上市公司年度财务状况和经营成果的综合性资料，需要有重点、历史延续性的阅读和研究，善于读年报及其中的财报对于正确判断一家上市公司财务健康状况和经营情况至关重要。

（一）报表关注点

对于四张财务报表，最重要的是“资产负债表、利润表和现金流量表”三张表，所有者权益变动表可以作为辅助阅读。关注三张表的重要立足点，就是看有无异常项目，同比大幅增长或下降，要找到原因，很多时候“事有反常必为妖”。

资产负债表反映企业报告期末的财务状况，一定要从“钱的来源”和“钱的去处”两个方向来看，表的右边为钱的来源，包括下半部来源于股东的钱，和上半部来源于债主的钱，左边则是钱的去处，是存在银行，还是用于生产成为存货和商品，还是支付了货款或对外投资了，都一一体现。

利润表也叫“损益表”，反映企业报告期的经营成果，是大家最喜欢看的，炒股的人盯着净利润不放，但其实这里是最容易造假的，即使没有造假也得能看出利润的质量究竟如何。这里要理解造假的根源是权责发生制，将没有收到的钱算作收入，没付出的钱记录为成本，或者收到的钱不算收入，付出去的钱不记录为成本，这些主要通过摊销和财务入账时点的选择进行调整，会计政策不同结果天壤之别。一个简化的小例子，小明每月生活开支1.5万元，工资收入3万元，于下月初领取，如果是收付实现制，则当月小明现金流出1.5万元，没有收入，亏损，而按照权责发生制，当月算工资收入3万元，减去开支1.5万元，还净挣1.5万元，在不考虑税费的前提下，当月盈亏情况相反，金额相差3万元。但要注意的是，无论采取哪种记账方式，当月没有体现的，后面月份还是会反映出来，所以利润造假的难度或说风险在于后面如何填这个窟窿。还有营业利润是一家公司的核心利润，是持续竞争力的体现，这里最好把投资收益和资产减值损失等减去后看，并特别关注历史数据、同行业数据情况。

现金流量表记录公司现金流入和流出，反映企业资金筹措和控制能力，其期初和期末现金及现金等价物余额是实际有账目的数据（包括在银行有记录），比较难造假，所以现金流量表是要特别关注的，期末现金及现金等价物余额与利润表中净利润的对比也是重点，如果利润比现金数据高很多，存在造假或至少收款能力不足，存在较大风险。这里有一个看现金流量表的技巧，即关注“经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额”三者的正负情况，如下表：

上表中奶牛型是最佳的，经营现金流可以覆盖投资和融资需求，但需要可持续性，没有持续性就需要加大对外融资，成为蛮牛型，而蛮牛型经营现金流净额为正，正常在投资，然后筹资情况为正，说明信用良好，是一家还算良性经营的公司，但需要支付更多融资费用，要关注资金安全。往往容易误解的是类型1，称为妖精型，其实这个类型公司经营有收入，但投资在回收资金，没有继续扩大生产，同时还在借债，公司积累了很多钱，可能未来准备对内对外大举投入新的方向，也可能将收集的资金转移给利益方，不再用于生产经营，必须特别注意。另外，对一家公司按上述表格分析，不能只着眼于一年，而要长期跟踪才能判断。

（二）三张表之间的联系

这里先说一下，三张表不是割裂的，数据之间可相互关联印证。

1、利润表和资产负债表

利润表的净利润=资产负债表“期末盈余公积+期末未分配利润-期初盈余公积-期初未分配利润+期内实施的分红”，也就是说当年净利润最终增加了企业净资产中的留存收益，包括盈余公积和未分配利润。

资产=负债+所有制权益+收入-费用，由这个公式可以知道，如果上市公司想虚增利润，也就是要虚增资产，或虚减负债，由于负债虚减涉及债权人的配合，比较难，所以一般上市公司操纵利润都与资产有关。

2、现金流量表和利润表、资产负债表

企业的支出，如果是用于一年内计入利润表，作为当期费用，使用超过一年则计入资产负债表，作为资产。得出的有趣结论是：资产和费用都是支出，资产是长效支出，费用是短效支出。

而企业的进账，无论是借债、资产还是营业收入，都会被计入现金流量表，成为流入资金，再通过支出变成资产和费用。

所以，资产负债表的负债和权益，通过现金流量表，转化为资产负债表的资产或利润表的费用。

此外，现金流量表中，除了现金及现金等价物期初和期末余额，其余项目是根据利润表和资产负债表推导出来的，展示资产负债表货币资金科目里“现金及现金等价物”的变化过程，可以印证两张表，但通过现金流量表去证伪两张表是不靠谱的。

3、利润表和现金流量表、资产负债表

利润表上激励的每一笔收入，可产生现金或应收款，对应到现金流量表和资产负债表；而更进一步的联系是：营业收入（利润表）*增值税率≈销售商品、提供劳务收到的现金（现金流量表）+应收账款、应收票据增加额（资产负债表），也就是说利润表中是不含增值税的，转换到现金流量表中要加上增值税。（增值税率自2019年税改后，上限由17%下调为13%，不同行业适用13%、9%、6%等不同档）

二、识别财报操纵

这里还是看到会计恒等式“资产=负债+所有制权益+收入-费用”，操纵利润无非就是操纵收入和费用，并引起资产和负债的变化，而美化现金流量表则主要是调整经营活动现金流。

1、操纵收入

手法有虚构收入、借助一次性行为夸大收入和提前确认收入。虚构收入，就是做一些虚假交易、虚增成交金额，将非营利性交易确认为收入、显失公平的关联交易等。借助一次性行为夸大收入，比如把出售业务部门或资产所得转化为营业收入，或将亏损打包进一个公司或部门，然后出售掉以掩盖亏损等。提前确认收入，是对还未开始提供产品或服务的收入进行确认，在买家没有明确承认承担付款义务时确认收入，以及确认超过完工百分比对应的收入（因为工程建设或设备组装生产进度的主观操作空间大）。

2、操纵费用

核心就是虚减和虚增费用。虚减费用，就是将本期费用推迟、掩盖成本（比如存货贬值不计提减值，特别留意生鲜、科技类产品企业，存货贬值快，而酒类等不容易贬值）或亏损，达到提升当期利润的目的；而虚增费用俗称“洗大澡”，比如注销资产或存货、大额计提减值损失、将经常性费用归入一次性费用计提等，这种操作把当年度的费用提足，一次亏个够，为来年利润向好作铺垫。

举个例子，公司采购员去财务支取备用金用于采购付款，采购付款后收到对方发票，拿来交给公司财务，但是财务锁在抽屉里先不入账，或干脆采购自己把发票先捂着，这样财报里面这笔钱还是“应收账款-某某支取备用金”，还是资产。如果入账则转为采购成本了，就减少了当期利润。

3、操纵现金流

（1）增加经营活动现金流入

将投资或筹资活动的现金流入，转化为经营活动现金流入，比如收购一家公司，获得收购对象的经营性现金流入，特别是收购完成前，有意让收购对象付清应付款并让客户暂缓付款，形成应收账款。等收购完成后，买来的公司应收账款再收回，就能变成经营活动现金流入了。

（2）减少经营活动现金流出

将某些经营活动现金流出转化为投资或筹资活动现金流出，比如购买电影电视节目版权、租入网络带宽，就可能被操作归入投资活动现金支出。

（3）一次性行为美化经营活动现金流净额

比如通过银行保理业务打折出售应收款，给出高额折扣刺激客户提前付掉应收账款，或拖欠供货商货款、减少正常采购等，以增加当期经营活动现金流量净额。

4、其他操纵
手法其实还有很多，比如公司操纵利润表，当年大量计提坏账准备（公司自己认定是坏账），降低了本期利润，下期坏账收回了，利润大幅增长，这种也特别被一些公司用于实现两年亏损、一年盈利，以规避ST的目的，但其实一直在亏损，只是某一年或两年亏的大，分摊了盈利那一年的亏损金额。此外，还要特别留意公司突然改变会计政策的情形，可能是遇到经营的问题，或意图发挥财技搞事，比如计提减值准备的标准，突然紧了，可能就是想今年要少提减值，增加利润，突然松了，可能想“洗大澡”，一次亏个够。
还有比如公司想提高毛利率，加大生产，特别是制造企业生产上固定成本比较大的，生产产品越多（当期没有销售出去）形成越多存货，固定成本摊销至单位存货上的成本就降低了，从而提升毛利率，虚增当期利润。
再比如生物资产也是造假高发区，即资产负债表中的“生产性生物资产”，农林牧渔业，生物科技领域，牛养鸡、虾鱼贝等，指着鱼塘告诉会计师下面多少多少，也只能听；今年公告说疫情严重，库存鸡要提减值，明年说我们控制的好，疫情没有让我们的鸡死多少，堂而皇之的调节减值，操控利润。而农林牧渔业通常有税收减免，及时增加存货带来的税收增加也比其它行业少的多，造假成本低也是一个原因。科技行业也是如此，对技术的评估难，产品个性化程度高，由于发展更新快，可比标准难以获取，都为造假提供了空间。

上面谈到的这些手法通常需要供应商、合作伙伴、大股东同台作弊，风险较大，还有就是增加生产这个例子，会同时大量增加存货和税收，代价不小，有经验的也会识破。但由于利益驱使，总不缺胆大的敢铤而走险，风险再大也照样飞蛾扑火。

来源：知乎 www.zhihu.com
作者：岑斌

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