如何看待美国游戏平台 roblox 拟直接上市?

Roblox 是我关注了好一段时间的公司,可以说的很多,但还是针对题目的 scope,也就是上市本身来说一下。Roblox 上市:是时候了。Roblox 11 月发出 S-1,后面看到 Doordash、c3.ai 和 Airbnb 这么火,觉得 80 亿定价太低了,就推后了。但现在的时点很关键,首先是市场流动性极高,美国企业债利息是负的,说明债权人是倒贴给公司借钱,市场一篇火热;另外 Roblox 2020Q2Q3 因为疫情原因小孩不能上课,新进、活跃、时长、商业化都暴涨,但之后会逐渐缓和。要充分兑现掉现在的市场溢价,就得赶紧上市。直接上市/Direct Listing:现在明星公司不考虑直接上市是不可能的。Spotify、Plantir 和 Slack 都是直接挂牌。标杆资本的 Bill Gurley 吹直接上市/SPAC 吹了有两年了吧?理由有几个,最主要的是打新火热,老股东感觉被割韭菜了,还被割几次:投行有承销费用,一般是募资金额的几个点IPO 首日涨幅 25-30% (2019-2020H1),说明定价低而 Roblox 财务情况很好,实际上没有很强的募资需求。公司盘子也很大 (1.5 亿 MAU),潜在投资人很多,也不需要通过 IPO 来宣传公司。其他的好处是,没有新股发行和因此导致的股份稀释,也没有锁定期,股东直接交易,降低了锁定期后股价未知的风险。 295 亿美元估值:先说明一下,这是挂牌前 H 轮融资的价格,不是挂牌参考价,参考价只会更高。估值永远不能脱离市场情况来看。以上市为节点,拿 Roblox 来对比北美上市的手游公司 (Glu、Zynga)、社交平台 (Facebook、Snap),无论用传统的 P/S、FCF 还是用偏互联网一点的单用户价值来对比,Roblox 300 亿的估值肯定贵,而之前递交 S-1 时候的 80 亿美元肯定便宜。很理性来看数据的话可能是 100-110 亿美元上下的估值比较合理。但 295 亿美元放现在的市场又不算很离谱,因为市场本身就放水放得很离谱……大部分股票都是作为资产的存在而价格上升。如果说 Roblox 这个价格太贵的话,B 站很贵、Unity 很贵,一切可以类比的公司都很贵。Cue 出来 B 站和 Unity 是因为:市值:B 站 387 亿,Unity 375 亿 (21/1/7 收盘价)流水:B 站 2020Q1-Q3 约等于 Roblox,12 亿+美元;Unity 是 5.5 亿美元盈利:Roblox 事实盈利 (下面会再提到),B 站盈利,Unity 亏损市场:资本市场都是北美垂直领域:游戏属性:平台属性和工具属性三家都有;社交属性 B 站和 Roblox 有,Unity 没有;技术属性 Unity ≥ Roblox >> B 站无论是认为 B 站和 Unity 市值合理,还是认为被高估但是因为市场情况导致的。那 Roblox 也同理。另外要看饼画的大不大,为什么特斯拉估值这么高,尽管说特斯拉的业绩很好而且在进步,但市值还是脱离了经营数据实际。因为估值可以简化为公司业务价值*市场宏观*饼*饼成功概率,而特斯拉的饼是未来可以通过自动驾驶组建车队,再通过 Robo Taxi 来领导整个出行 * 整个饼的实现可能性打个折扣。Roblox 的饼很清楚了,Metaverse。这事情 a16z 吹了一年多了,这也是他们投资 Roblox 的逻辑。Roblox 也不介意被盖帽子甚至现在还主动给自己贴标签,David Baszuki 上星期在 Wired 发了篇文章,除了吹 Metaverse 的饼以外就没有任何内容。最后可以看到,295 亿美元这一轮领投的是两家很低调的 PE Altimeter Capital、Dragoneer Investment Group,老投资人跟投。这两家基金也是要占个 Metaverse 坑位,而早期投资人可以兑现一部分。另外 Altimeter 的创始人也一直在鼓吹直接上市,对 Roblox 直接上市有推动。其他的:@喵羽 说的亏损实际上不存在。Roblox 2018 年开始实现正现金流。而财务上的亏损是因为他们家的会计处理手法——用户充值金额,也就是流水,会分成 23 个月直线逐步确认。这导致了 Roblox 招股书最近一个会计期间显示出来的是递延收入 > 收入。但因为给平台 (App Store 和 Google Play) 的流水分成,以及给到开发者的内部货币兑换分成,都是实时的,和递延会计处理的叠加导致了财务上成本增速 > 收入增速,亏损放大。但实际上 Roblox 的商业化在变好,流水增速 > 成本增速,成本架构甚至都更好 (但这是因为疫情流水大爆发,不是内部在优化)。在 2020 年 Q2Q3 爆发的时候获得的流水会在未来两个季度才会体现,如果到时候 Roblox 已经上市了的话,可以看看财报,估计可以看到的是疫情放缓导致流水放缓,但收入却在增长的奇怪情况。 来源:知乎 www.zhihu.com 作者:颜镇钟 【知乎日报】千万用户的选择,做朋友圈里的新鲜事分享大牛。 点击下载 此问题还有 5 个回答,查看全部。 延伸阅读:如何评价腾讯 2017 年游戏收入超过动视暴雪、EA、育碧、Take Two 的总和?如何看待腾讯WeGame发售的【Will:美好世界】是全球最低价?

Roblox 是我关注了好一段时间的公司,可以说的很多,但还是针对题目的 scope,也就是上市本身来说一下。


Roblox 上市:

是时候了。Roblox 11 月发出 S-1,后面看到 Doordash、c3.ai 和 Airbnb 这么火,觉得 80 亿定价太低了,就推后了。但现在的时点很关键,首先是市场流动性极高,美国企业债利息是负的,说明债权人是倒贴给公司借钱,市场一篇火热;另外 Roblox 2020Q2Q3 因为疫情原因小孩不能上课,新进、活跃、时长、商业化都暴涨,但之后会逐渐缓和。要充分兑现掉现在的市场溢价,就得赶紧上市。


直接上市/Direct Listing:

现在明星公司不考虑直接上市是不可能的。Spotify、Plantir 和 Slack 都是直接挂牌。标杆资本的 Bill Gurley 吹直接上市/SPAC 吹了有两年了吧?

理由有几个,最主要的是打新火热,老股东感觉被割韭菜了,还被割几次:

  1. 投行有承销费用,一般是募资金额的几个点
  2. IPO 首日涨幅 25-30% (2019-2020H1),说明定价低

而 Roblox 财务情况很好,实际上没有很强的募资需求。公司盘子也很大 (1.5 亿 MAU),潜在投资人很多,也不需要通过 IPO 来宣传公司。

其他的好处是,没有新股发行和因此导致的股份稀释,也没有锁定期,股东直接交易,降低了锁定期后股价未知的风险。


295 亿美元估值:

先说明一下,这是挂牌前 H 轮融资的价格,不是挂牌参考价,参考价只会更高。

估值永远不能脱离市场情况来看。以上市为节点,拿 Roblox 来对比北美上市的手游公司 (Glu、Zynga)、社交平台 (Facebook、Snap),无论用传统的 P/S、FCF 还是用偏互联网一点的单用户价值来对比,Roblox 300 亿的估值肯定贵,而之前递交 S-1 时候的 80 亿美元肯定便宜。很理性来看数据的话可能是 100-110 亿美元上下的估值比较合理。

但 295 亿美元放现在的市场又不算很离谱,因为市场本身就放水放得很离谱……大部分股票都是作为资产的存在而价格上升。如果说 Roblox 这个价格太贵的话,B 站很贵、Unity 很贵,一切可以类比的公司都很贵。

Cue 出来 B 站和 Unity 是因为:

  • 市值:B 站 387 亿,Unity 375 亿 (21/1/7 收盘价)
  • 流水:B 站 2020Q1-Q3 约等于 Roblox,12 亿+美元;Unity 是 5.5 亿美元
  • 盈利:Roblox 事实盈利 (下面会再提到),B 站盈利,Unity 亏损
  • 市场:资本市场都是北美
  • 垂直领域:游戏
  • 属性:平台属性和工具属性三家都有;社交属性 B 站和 Roblox 有,Unity 没有;技术属性 Unity ≥ Roblox >> B 站

无论是认为 B 站和 Unity 市值合理,还是认为被高估但是因为市场情况导致的。那 Roblox 也同理。

另外要看饼画的大不大,为什么特斯拉估值这么高,尽管说特斯拉的业绩很好而且在进步,但市值还是脱离了经营数据实际。因为估值可以简化为公司业务价值*市场宏观*饼*饼成功概率,而特斯拉的饼是未来可以通过自动驾驶组建车队,再通过 Robo Taxi 来领导整个出行 * 整个饼的实现可能性打个折扣。

Roblox 的饼很清楚了,Metaverse。这事情 a16z 吹了一年多了,这也是他们投资 Roblox 的逻辑。Roblox 也不介意被盖帽子甚至现在还主动给自己贴标签,David Baszuki 上星期在 Wired 发了篇文章,除了吹 Metaverse 的饼以外就没有任何内容。

最后可以看到,295 亿美元这一轮领投的是两家很低调的 PE Altimeter Capital、Dragoneer Investment Group,老投资人跟投。这两家基金也是要占个 Metaverse 坑位,而早期投资人可以兑现一部分。另外 Altimeter 的创始人也一直在鼓吹直接上市,对 Roblox 直接上市有推动。


其他的:

@喵羽 说的亏损实际上不存在。Roblox 2018 年开始实现正现金流。而财务上的亏损是因为他们家的会计处理手法——用户充值金额,也就是流水,会分成 23 个月直线逐步确认。这导致了 Roblox 招股书最近一个会计期间显示出来的是递延收入 > 收入。但因为给平台 (App Store 和 Google Play) 的流水分成,以及给到开发者的内部货币兑换分成,都是实时的,和递延会计处理的叠加导致了财务上成本增速 > 收入增速,亏损放大。但实际上 Roblox 的商业化在变好,流水增速 > 成本增速,成本架构甚至都更好 (但这是因为疫情流水大爆发,不是内部在优化)。在 2020 年 Q2Q3 爆发的时候获得的流水会在未来两个季度才会体现,如果到时候 Roblox 已经上市了的话,可以看看财报,估计可以看到的是疫情放缓导致流水放缓,但收入却在增长的奇怪情况。



来源:知乎 www.zhihu.com
作者:颜镇钟

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